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博御娱乐场安卓版|五轮问询终撤材料 世纪空间“知难而退”的背后

发布时间:2020-01-09 11:07:28
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博御娱乐场安卓版|五轮问询终撤材料 世纪空间“知难而退”的背后

博御娱乐场安卓版,五轮问询终撤材料,世纪空间“知难而退”背后踩中了哪些科创板注册红线? | 科创板风云

作者 | 木盒

流程编辑 | 小白

2019年10月25日上交所官网上披露,世纪空间(A19019.SH)主动撤回了注册申请文件,证监会终止其发行注册程序,这是继利元亨(A19005.SH)后科创板终止注册的第二例。

科创板终止有主动和被动的原因,但无论哪个,都涉及不能上市的核心问题:科创属性、持续经营能力、会计处理、内控合规、关联交易、客户依赖……

世纪空间究竟存在哪些问题,才在上市最后的临门一脚,主动弃考!?

一、世纪空间是做什么的?

世纪空间全称为二十一世纪空间技术应用股份有限公司,名字听起来十分高大上,此前也曾在新三板挂牌过,代码为835225.OC。

所处的行业为卫星遥感及空间信息服务行业,基本围绕卫星遥感数据的获取和应用展开。简而言之,主要是发送遥感卫星,获取影像数据,再商业化卖给下游终端用户。

这个行业内有两家巨无霸公司:

美国数字地球:全球领先的商用高分辨率地球影像产品和服务供应商,总部设在美国科罗拉多州的朗蒙特市,自有Geoeye系列、WorldView系列的遥感卫星群(注意这个“群”字),2018年前三季度收入为16.45亿美元。纽交所代码为DGI,2017年10月被MDA(纽交所代码:MAXR)收购后退市。

法国空中客车防务及航天公司:欧洲最大航空航天公司空客旗下子公司,拥有SPOT系列、Pleiades 系列遥感卫星的运营服务商,2018年营收为110.63亿欧元。

根据《招股说明书》的介绍,世纪空间自称为:中国第一家与国际技术领先的卫星系统研建机构合作并自主拥有和独立运控商用遥感卫星系统的国家级高新技术企业,是国内商业卫星遥感的开拓者。

甚至还拥有一个自主运控的卫星——“北京二号”!

牛逼牛逼,听起来很厉害……

后面发现“北京二号”卫星其实是别人造的,世纪空间只是有钱任性租赁下来,注意还不是买……

世纪空间的业务模式就是使用“北京二号”卫星获取遥感数据,然后直接卖数据或者提供服务, 当然也有部分代理业务(占比三年均低于10%),如上面提到两家巨头的遥感数据和其他公司的软件。

2016年-2018年,世纪空间98%以上收入是卫星遥感数据和空间信息综合应用服务两方面业务贡献的,占比最高的为后者。

空间信息综合应用服务是指基于公司自主研发的专有算法、模型、软件系统平台和应用业务组件,结合相关领域的遥感综合应用技术成果,为政府机关、企事业单位提供包括遥感影像、空间信息、动态监测和应用软件等方面的集成性、综合性服务。

业务听起来很复杂,说白了可简单理解为,世纪空间利用卫星获得的遥感数据,然后分别卖图片深度加工(影像应用服务)、卖软件(软件应用服务)和卖数据分析(综合应用服务)。

比如软件应用服务形式就是软件应用平台,世纪空间自主研发的软件可将遥感信息、流程管理集合为一体。

比如空间大数据应用服务是利用影像智能化解译和大数据综合分析,实现基于遥感的动态监测。

了解业务之后,我们直接切入IPO世纪空间存在的各个问题。

二、持续经营能力存疑,且客户集中度高

我国卫星遥感及空间信息服务行业下游应用主要在国土、水利、应急救灾、林业资源、环境保护等领域,世纪空间的客户也主要是政府部门、企业单位、科研院所等。

2016年-2018年世纪空间前五大客户收入占比分别为53.82%、45.61%、54.01%,前两大客户收入占比为44.11%、36.58%、46.24%,客户集中度处于较高水平。

(2017年和2018年前五大客户)

我们再拿公司的在手订单来看,主要集中在前四个,目前在履行当中。

(部分金额大于1000万的重大合同)

然而,这几个项目收入确认几乎快完了——前三个项目不含税总额为8.68亿,已经累计确认68.70%。 

除此之外,没有新增的大订单(上亿级别)!公司的短期持续盈利能力存疑。

截止2019年5月17日,世纪空间主要在手订单(50万以上)金额合计为3.92亿,预计2019年可转化确认收入分别为2.023亿、0.77亿、0.64亿,分别为2018年营业收入6.04亿的33.50%、12.72%、10.61%。

这意味着,假如下半年没有新增的合同,上市当年业绩就要同比下滑三分之二!

此外,公司在手订单也存在可能由于国家机构调整而被终止或取消的风险,当然这个概率比较小。

最后,世纪空间投资建设的“北京二号”遥感卫星是2016年7月开始运营,而设计寿命只有7年,目前公司没有新一代遥感卫星系统发射在轨,存在不能接续原有业务而变更主营的风险,意味着长期持续盈利能力也是存疑的。

这在IPO中是一个很严重致命的问题,因为持续经营能力是上市公司必备的要求,也是会计的一个基本假设。

特别对新成立的科创板而言,刚批准上市业绩就变脸,很容易对市场造成较严重的负面影响。

三、收入确认:政府补贴能作为收入吗?有没有提前确认收入?

世纪空间最大的两个合同项目,都是靠政府补贴的:

(1)6.68亿的国家民用空间基础设施卫星遥感数据服务项目,财政部通过“国家民用空间基础设施卫星遥感数据服务项目”,由财政预算予以安排。

(2)1.45亿的面向政府的遥感小卫星星座即时服务系统与示范工程项目,由北京市政府安排补助资金。

两个项目补助金额的确认方法分别为:咨询公司出的可研报告进行评估,并由国家发改委、财政部审批确认;补贴不超过项目总投资30%,并由北京市发改委审批确认。

正常情况下,政府补助应该是作为营业外收入/其他收益科目计入,世纪空间将政府补贴计为收入,这样处理对吗?

世纪空间认为这两个项目的政府补助,其实是政府机构获取卫星遥感数据及相关服务的对价,而不是补偿项目建设投资,因此确认为营业收入。

风云君认为这个解释也是能勉强能通过的。

那我们来看看两个项目有没有提前确认收入?

1、1.45亿面向政府的遥感小卫星星座即时服务系统与示范工程项目

具体内容为:公司需要向北京市发改委及国土、环保、市政、交通、水务、统计、园林、住建、旅游等10个应用部门提供“北京二号”的自主卫星数据和55项共性信息产品,以及系统和运维服务。

该项目约定服务年限为2016年-2022年(7年),2016年7月开始提供,2018年已累计确认收入35.71%。

由于这个项目所提供的产品及服务单价无明确约定且较为均衡,因而公司按服务期限分期确认收入,风云君认为这里应该不存在提前确认收入。

2、6.68亿国家民用空间基础设施卫星遥感数据服务项目

具体内容为:以建设“北京二号”遥感卫星星座系统为主要内容,构建可持续运行、安全稳定、产品可靠的民用空间基础设施数据产品服务系统,为原国土资源部、环境保护部等共十个用户提供北京二号遥感卫星星座数据产品服务,支撑各部门遥感业务化应用。

该项目约定服务年限为2016年-2021年(6年),但时隔三年才为服务年限的一半,截止2018年底已累计确认收入70.84%,有没有存在提前确认收入呢?

该项目的收入确认方式为:在向用户单位交付数据并经用户单位确认后,根据所交付的不重复数据量及单价确认收入。

实际上世纪空间提供了70.83%的数据量,因此对应确认了70.84%的收入,也就是说这项目基本是按数据量确认收入的。

我们重新回过头来看看此项目的合同签署流程:

2016年11月,中咨公司(中国国际工程咨询有限公司)邀请世纪空间、中国四维测绘技术有限公司、长光卫星技术有限公司等三家单位召开“国家民用空间基础设施遥感卫星数据服务项目”的情况沟通会,并发布项目竞争性磋商说明文件;

2016年11月,世纪空间按磋商要求向中咨公司提交项目响应文件;

2016年12月,中咨公司召开该项目竞争性磋商会议,进行竞争性磋商和专家评审;

2017年8月,国家发改委高技术产业司和财政部国防司共同下发关于启动国家民用空间基础设施卫星遥感数据服务项目试点工作的有关通知经过竞争性磋商及评审,确定由打分最高的世纪空间承担“国家民用空间基础设施卫星遥感数据服务项目”,此后陆续签订《数据服务协议》,以替代原来于2016年签署的相关数据合作协议;

2017年9月,世纪空间将项目可行性研究报告通过北京市发改委报送国家发改委和财政部;

2017年10月,中咨公司出具可研评估报告,建议政府补贴金额为6.68亿,由此测算编程数据的单价为13.26元/平方公里;

2017年1月,项目可行性研究报告获得国家发改委和财政部批复,同意该项目的政府补贴金额为6.68亿元。

这意味着这个项目2017年8月世纪空间才能确定自己接到项目,10月才能确定价格和付费内容,但2016年就确认了1.09亿收入,收入存在暂估的情况。

当然,也有提前确认收入的嫌疑。

(2016年报税时估算的补贴金额为7.59亿,而非之后实际定的6.68亿)

四、应收账款计提方式变更且十分宽松

2016年-2018年应收账款/营业收入的比例分别为62.94%、93.09%、82.28%,占比较高,因此应收账款计提对净利润的影响很大。

首先,按照账龄分析法,世纪空间1年内计提比例1%远低于同行可比公司。

此外,世纪空间期间专门做了应收账款会计变更,信用风险组合(无论多少年)计提比例均为1%,相当于1年以内的账龄组合。

为什么这么做呢?这有什么好处呢?

接下来看看具体金额就知道了~

世纪空间会计变更之前,所有的应收账款都是以账龄分析法计提坏账准备的。

而会计变更之后,信用风险组合占了绝大部分,这些信用风险组合的应收账款无论年限多久,都只计提1%。

信用风险组合应收账款均来自上面所提到的“6.68亿国家民用空间基础设施卫星遥感数据服务”项目,这个项目3年内收入确认了合同总额的70.84%,但只收到占合同总额的30%(2亿补贴)。

这意味回款较慢的“6.68亿国家民用空间基础设施卫星遥感数据服务”项目应收账款只计提1%,但假设按照账龄分析法计提坏账的话:信用风险组合的年限是1-2年,就应该计提10%;信用风险组合的年限是2-3年,就应该计提50%。

应收账款计提谨慎起来,将对世纪空间的净利润影响巨大。

五、核心技术在哪?

科创板公司必须具备科创属性:拥有关键核心技术,科技创新能力突出,主要依靠核心技术开展生产经营。

世纪空间在《招股说明书》中披露:公司是国家级高新技术企业,目前已获得发明专利 20余项,受理申请发明专利10余项,计算机软件著作权200余项,核心期刊发表论文近百篇。 

26项授权专利中,19项为授权国防专利,由于保密性没有披露。但剩下的7个发明专利,风云君一看就直接懵了!

一项实用新型专利和两项发明专利均为受让别人取得,而外观设计专利的丝巾和披肩到底是什么鬼?

其实是将卫星遥感影像印刷于丝巾、披肩等织物所取得的外观设计专利……这跟核心技术半点毛关系都没沾上吧?

(有遥感图像的丝巾)

其实这个行业最关键的核心技术是获取数据的卫星星座,然而所有权根本不在世纪空间,而是公司租赁过来的……

不过即使是世纪空间最关键的资产卫星星座,空间分辨率也是低于竞争对手数字地球公司和空中客车防务及航天公司。

因此,才需要代理和大量采购第三方(数字地球公司和空中客车防务及航天公司)更高分辨率的遥感数据作为业务补充。

六、关键资产卫星星座的会计处理有争议

世纪空间坚持认为自己本质上拥有卫星星座的实质所有权,因为制造卫星的资金来源都是他自筹的,而且签有排他的协议。

那卫星星座产权属性和会计处理就有争议了,世纪空间将卫星星座作为自己的固定资产计入资产。

然而,“北京二号”卫星其实是英国萨里公司制造、发射,而且租赁期间内维护也是由世纪空间付钱给英国萨里公司负责的,即世纪空间只负责遥感数据接收和处理。

卫星在设计年限退役到期后也不是世纪空间回收的,因此不存在大额废置费用,世纪空间也没确认任何预计负债。

那怎么能说这卫星是世纪空间的?因此,这个卫星星座会计上处理应当是无形资产,而不是固定资产。

此外,“北京二号”卫星星座的设计寿命为7年,但世纪空间根据国际同类卫星设计及使用情况综合考虑,按设计寿命的1.5倍左右(10年)来摊销。

这样的会计处理方式明显不符合谨慎性原则,相当于减少了营业成本中的固定资产或无形资产折旧摊销。

最后一直到2019年6月10日第四轮审核问询回复,公司才改口过来,认为没有拥有卫星星座的所有权,只是通过租赁获得了数据接收和处理的权利(100%成像载荷能力),应当是作为无形资产,而且按7年进行摊销。

折旧摊销的调整,将导致世纪空间2016年-2018年净利润分别减少2112万元、3243万元和3292万,扣非净利润变为-2074万、-606万、1771万。

这样的净利润,按科创板市值一的第二条标准,那是险过,但市值超10亿有点说不过去(估值太高)。

七、商誉减值

2016年12月底,世纪空间收购了北京天目(北京天目创新科技有限公司)100%的股权,理由是需要迅速加强海量遥感影像数据加工处理和数据分析能力,同时快速完善和优化市场渠道和销售网络,打开公司产品和服务的销售局面。

这不是变相说明世纪空间数据加工和分析这块也不是很强,否则就自己研发了这些技术了?

这次收购价格为1.6亿,形成7758万商誉。

2016年7月28日双方签订《收购协议》时约定了,北京天目承诺2016年净利润为1300万,之后增长不低于30%。2016年-2017年实际上实现净利润为891万、1123万,明显不达标。

然而,世纪空间并没有叫北京天目原实控人程晓阳进行业绩补偿,2017年3月时又重新签了《收购协议之补充协议》,约定2016年-2018年净利润合计不低于5187万就行了。

实际业绩不及预期后,关于业绩承诺的对赌协议再进行调整。

当然,也没有计提商誉减值准备。这种骚操作风云君也是第一次见~

最后,北京天目2016年-2018年累计完成5197万,擦线完成业绩承诺5187万。

而目前世纪空间又预测北京天目2019年营业收入存在下滑的风险:主要是2018年第一大客户(占收入比为66%)在2019年的交易金额预计有所降低。

总而言之,既担心公司商誉减值,又担心成长性即持续经营的能力。

八、一样的套路

对上面进行总结,世纪空间踩中科创板IPO审核的红线有:

持续经营能力存疑;

核心技术看不到;

会计处理不恰当;

……

其实IPO和财务舞弊的套路是一样的,关注的财务风险点也是一致的:

鉴于世纪空间触及到科创板IPO诸多的核心问题:科创属性、持续经营能力、会计处理、客户依赖等,与其最终上市注册被否,还不如现在就主动撤材料。

可谓,意料之外,情理之中!

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